5月30日,商务部公告对原产于日本、美国、韩国和马来西亚的进口聚苯硫醚(PPS)产品进行反倾销调查。本次反倾销调查申请人为新和成,支持申请企业为帝斯曼新和成工程塑料有限公司。

国外倾销使国内PPS开工率较低,产销率下降。本次反倾销主要针对东丽、东洋纺、迪爱生、索尔维等PPS生产企业。据商务部公告披露,2018年我国PPS需求54544吨、进口32091吨,进口依存度58.84%。而四国生产企业及其在华关联企业国内市占率54.31%,其在华售价远低于其本国售价(倾销幅度40%-105%),因此国内PPS企业开工率较低(平均40%),产销率近几年明显下降。

新和成PPS正处于产能释放期,有望受益PPS反倾销。公司PPS二期1万吨于2018年7月达产,总产能达到1.5万吨,叠加一期5000吨认证顺利,PPS产能快速释放,2018年产量10970吨(+97%)、销量9701吨(+104%)、营收3.98亿(+152%)。2018年新和成PPS产量占国内约30%,若排除四国在华关联企业则超过50%。新和成本次申请反倾销也体现了其在国内PPS的领先地位,若反倾销通过有望充分受益。

VE价格近期持续升高,从3月40元/kg上涨至53元/kg。需求端,尽管上半年国内维生素需求受猪瘟影响,但禽料和出口情况较好,整体仍保持稳定增长;供给端,环保趋严下无新进入者,能特和DSM合作后有望改善竞争格局,且不排除未来DSM对能特进行产线改造的可能。

我们预测公司2019、20、21年归母净利润23.11、29.03、32.60亿,EPS1.08、1.35、1.52元,对应现价PE18.6、14.8、13.2倍,维持“买入”评级。

风险提示。维生素价格下跌;新项目投产进度不及预期;本次反倾销仍有一年调查期,商务部终裁可能认定不成立。